12月12日,上海汽车2010年对机构投资者发行的近6.5亿股定向增发股解禁,拉开了年末定增“巨无霸”上市流通的序幕。

昔日,半价出售的“三年期定增”以其“确定性的暴利”,让投资人趋之若鹜、一票难求。上证报资讯统计数据显示,2015年9月至12月这四个月间,共有112家公司完成三年期定向增发实施,几乎日均一个。

  □本报记者 万晶

赌博十大排名官方网站 ,而12月13日和12月23日,京东方A和华能国际的定增股份将相继涌向市场,它们的定向增发股份数量分别高达24.9亿股和10.00亿股。

然而盛宴早散,好景不长。自2016年始,随着政策收紧,定增价格的制度性套利空间渐窄,三年期定增普遍转用“发行期首日七折底价”。2017年再融资新规实施后,三年期定增更是乏人问津。到了2018年,定增的赚钱效应进一步消散,“发行量、融资额”两项指标也大幅下滑。

  原本逐利的信托、基金、私募等机构突然干起“赔本”的买卖,近期市场低迷、股价倒挂情况下,众多投资机构却逆势参与上市公司的溢价定增,令人费解。然而,透过机构高价“捧场”定增的表象,暴露的却是上市公司、大股东、信托公司、基金公司、私募机构之间构筑的定增“潜规则”——私下缔结保底协议,在资金困难时期帮助上市公司完成融资,然后通过溢价定向回购等非市场化手段,保障定增参与者获得稳定收益。

值得一提的是,截至12月7日收盘,上述三家定增“巨无霸”二级市场股价无一例外均已跌破了去年的定向增发价格。

三年如白驹过隙,于2015年赶上锁价定增“末班车”的投资者,即将于2018年末解禁,至今收益安在?记者统计,上述112单三年期定增,已有70单价格倒挂,亏损占比过半。

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其中,跌幅最大的京东方A,破发幅度达到21.29%。京东方A的定向增发价格为3.03元,而公司2011年12月7日底收盘价仅为1.99元。紧随其后的华能国际跌幅也接近二成,与5.57元/股的定向价格相比,公司7日收盘价仅为4.30元,跌幅为19.81%。

这三年,A股价格大幅波动,定增市场亦随政策变迁,经历盛衰轮回。2018年11月9日,再融资政策首次迎来双重松绑——允许定增补充流动资金与还债,并大幅缩减融资间隔期限。

正规网赌软件app ,  郑州煤电12月3日披露的定向增发结果显示,只有唯一一家基金以8.67元/股认购了6920.42万股公司股份,认购额共计6亿元。在郑州煤电《认购邀请书》规定的时间内,11月21日、22日期间,郑州煤电二级市场股价仅为6元左右,严重低于增发价,只收到了一家基金公司的申购报价单。以12月25日郑州煤电5.11元的最新收盘价计算,这家基金本次投资浮亏已超40%。

截至目前,上述三大定增“巨无霸”中,机构持股浮亏合计分别高达25.90亿元、12.7亿元和3.51亿元。

“下一步,我们更关注发行定价机制和锁定期限是否能进一步放开,毕竟目前针对定增只是稍有放松,还未触及核心。”上海某投行负责人对记者表示,“A股市场正在逐步回暖,如果政策进一步放松,预计定增项目有可能再度成为上市公司融资、二级市场机构投资的追捧对象。目前,我这里已有几家上市公司正在筹划了。”

  郑州煤电原本计划发行1.17亿股,募资10.12亿元,最终募集资金不到计划的60%。基金公司以远高于二级市场股价的价格认购定增股份令人费解。其实,该基金并非最终的“埋单者”,而是中国对外经济贸易信托旗下的郑州煤电定向增发集合资金信托借基金公司专户通道参与定增。

此外,在今年12月已经或即将解禁并有机构投资参与的定向增发上市公司中,其二级市场股价较定向增发价格跌幅超过一成以上的公司还包括京能热电、江中药业、丰乐种业、国电南自、华孚色纺、凌云股份、宏达新材、瑞贝卡等。

六成定增价格倒挂

  11月26日,新兴铸管增发结果出炉,以每股6.25元价格增发5.12亿新股,而增发停牌前公司股价仅收于6.01元,形成价格倒挂,原有股东并不捧场,但以信托为主的6家机构却大手笔认购了3.12亿股。其中,华融信托旗下的融汇3号权益投资单一资金信托计划(查询信托产品正规赌博十大平台排行 ,)和金轶权益投资单一资金信托计划分别认购8791.2万股、7192.8万股,国投信托-国投信托雨燕4号单一资金信托认购了7977.28万股,另有三个理财产品分别认购了2399.99万股、1600万股、3200万股。

解禁冲击波

2016年至今,随着政策的收紧与股市的下滑,缺少了制度性套利空间的三年期定增项目,不再是一本万利的买卖,价格倒挂导致浮亏的例子更是不在少数。

澳门大赌场娱乐场官网 ,  11月中旬完成定增的赌博正规网址大全 ,云煤能源十大赌博靠谱网络平台 ,也是依靠基金的“捧场”才完成了定增。当时云煤能源股价不足9元/股,而定增价却是9.5元/股。增发结果显示,华鑫信托旗下四只产品借道基金通道参与认购云煤能源定增,合计出资7.2亿元。而这四只信托产品的成立时间与参与定增认购时间十分接近,令人猜测纷纷。

统计显示,包括上述三大定增“巨无霸”在内,仅今年12月定向增发股份已经解禁或即将解禁的上市公司家数就达到了30家,合计解禁股份数量高达108.97亿股。

以2018年底即将解禁的三年期定增项目为例。2015年4月,金洲慈航启动重组方案,收购丰汇租赁90%股权并募集配套资金。其中,27亿元的配套募资定增股份全部由控股股东九五集团拿下,发行价格锁定为11.92元/股。至当年11月定增完成时,金洲慈航二级市场股价已涨至21元/股左右,以五折价格参与定增的九五集团,在定增股份刚上市之时,转眼就收获近七成浮盈。

  刚泰控股11月8日关于定增的公告显示,华鑫信托旗下四只信托产品,即东源9-12期证券投资集合资金信托计划通过一家基金公司通道参与了定增认购,以每股13.72元价格申购了6253.64万股。而11月8日刚泰控股的收盘价只有12.68元,且认购之前刚泰控股股价持续低于定增价。

对此,有券商研究员表示,在当前A股市场持续低迷的大背景下,巨量定增股份解禁对二级市场无疑是个巨大的心理压力。特别是对相关定增上市公司而言,二级市场股价面临冲击是在所难免。

十大老品牌网赌贴吧 ,可是九五集团并没能笑到最后。截至今年11月14日收盘,金洲慈航股价为3.1元/股,其三年定增股份将于今年11月29日解禁,记者估算,本次定增浮亏47.99%。这也是今年第四季度到期的三年期定增项目中浮亏较大的一例。

  此前,中泰化学的定增,除大股东之外,只有上海一家基金“捧场”,以每股6.78元的价格认购了8841万股,定增价较公告前一交易日股价溢价超过10%。

截至12月7日收盘,京东方A已经连续三个交易日收报在二元以下关口。当天,公司收报1.99元,与前一交易日持平。

据上证报资讯统计,2015年9月至12月四个月间,上市公司共完成三年期定增112单,目前有70单价格倒挂亏损,占比为62.5%。其中,倒挂幅度超过20%的有43单,*ST巴士、国新能源、全通教育、鹏起科技、太安堂、金洲慈航、永安林业、华天酒店等8家公司的三年期定增计划价格倒挂均超50%,跌幅最深的*ST巴士,最新价较发行价格已跌去71.42%。

  定增潜规则暗藏“保底协议”

“公司不会在意二级市场的股价波动,对于定增限售股解禁带来的冲击波并不会有所担忧。因为这不是公司所能控制的,而且,股东解禁后进行减持也是他们的权利。”京东方A证券部有关人士对本报记者表示。

另一方面,浮盈比例超100%的三年期定增也存在。其中,涪陵榨菜和当升科技凭借优异的价值潜力实现巨大浮盈。记者估算,两公司股票最新收盘价较定增发行价涨幅分别高达242%、179%。当然,也有部分三年期定增的浮盈与较大的发行折价率有关。协鑫集成2015年12月增发的5亿股至今股价大涨303.97%,而当年的发行折价率竟高达89%。天邦股份2015年11月实施的三年期定增如今浮盈215.31%,其发行折价率为76.69%。

  今年以来定向增发成为上市公司融资的主要渠道。同花顺统计显示,截至12月24日,今年以来共有224家公司实施了增发,绝大多数为定向增发,合计增发数量488亿股,募资金额3241亿元,与2012年全年153家公司增发、合计募资3538亿元相比,增发家数明显增多,不过总体募资金额略有缩水。

据京东方A公告披露,公司2010年的定增股份由包括公司控股股东在内的6家投资者认购。其中,西南证券就出资60600.00万元认购了20000万股。截至7日收盘,仅该项投资就给西南证券带来了2.08亿元的巨额浮亏。

自家人出手是福还是祸?

  由于股指整体表现低迷,今年以来二级市场股价低于增发价的情况屡见不鲜,但溢价增发却屡屡有机构前来“捧场”,主动高价“买套”。粗略统计,截至12月18日,已有53家基金公司参与定增,合计动用资金达到576亿元,相当于去年384亿元的1.5倍,其中多数是基金专户产品。

对此,前述京东方A证券部有关人士强调,尽管当前股价低迷,但公司目前也没有从二级市场进行增持的想法。公司所要做的就是把经营工作做好。

在此前的三年期定增中,上市公司“自家人”认购定增的现象颇为普遍。

  上海一家券商投行部负责人表示,从表面上看参与定增的是基金,但基金只是充当了信托参与定增的通道,实际上是由信托公司出面寻找客户进行募资。信托、私募机构参与溢价定增的背后,通常都有上市公司承诺的“保底协议”在支撑,这些机构帮助上市公司完成定增,达到募资目的,而“保底协议”能够保证这类产品不会亏损,有一定收益。

“虽然当前全球液晶显示行业景气度仍然低迷,但预计2012年液晶显示行业将恢复增长,公司业绩拐点有望在明年出现。”该人士称。

此次统计的112单三年期定增项目中,发行对象涉及大股东、大股东关联方的就有76单,占全部定增项目68%,这些项目中浮亏的有50单。大股东百分百认购的有14单,其中11单是浮亏的。而位列浮亏榜前三的*ST巴士、国新能源、全通教育,均有大股东或大股东关联方认购。

  为确保上市公司定增成功,保底协议逐渐成为操作的潜规则。有参与定向增发的投行人士透露,保底协议主要通过大宗回购、抵押担保、预付收益、产品设置等途径实现。有的参与方担忧参与定增后可能浮亏,上市公司方面可能先行支付固定的收益,或者与大股东签订日后以增持的方式高价回购定增股份协议,或者承诺以直接弥补亏损等方式。参与定增的信托产品,几乎都是固定收益类产品,即使参与定增出现亏损,但通过保底协议,到期后仍然能够给投资者固定的回报。

而上海汽车即将解禁的近6.5亿定增股份,去年就被8家机构巨头悉数包揽。其中,上海润科实业有限公司、雅戈尔、宝钢集团、博时基金、易方达基金、泰康资产、国华人寿、华安基金管、新华人寿保险分别认购了9519.11万股、8700万股、7928.77万股、7725.14万股、7567.57万股、7448.87万股、7304.76万股、7212.16万股、1481.87万股。

大股东认购若遭亏损,对于上市公司而言,将形成更大的压力。毕竟一些大股东认购股份的钱来自于股权质押融资,如定增回款赶不上股权质押的融资还款期,或者股权质押遭遇平仓风险,严重的将威胁上市公司控制权稳定。

  除了这种私下的保底协议,信托、券商集合理财、基金专户等机构还创新了产品形式,设置分级的结构化产品,普通投资者设置为优先级别,对应份额享受固定收益,次级投资者由上市公司或大股东组成,对优先级的本金和收益提供担保。以五矿信托参与大有能源定增的五矿信托-金牛1号定增投资集合信托计划为例,发行规模20.27亿元,信托期限为24个月。在扣除前期需支付的各项费用后,信托资金将全部用于认购大有能源非公开发行的股票。该信托计划项下优先级和中间级信托单位设置预期收益率,次级信托单位不设置收益率。华鑫信托旗下一款参与定增的产品也为结构化产品,分为优先级、A类劣后级、B类劣后级,优先级享有8.5%的固定收益,并有上市公司实际控制人的承诺担保和股票质押。

不过,银河证券分析师邱世梁认为,当前汽车行业上市公司难以取得超越市场的超额收益,上海汽车也不例外。其配置机会需要等待经济复苏和销量逐渐企稳回升的信号后才会出现。

例如回天新材,公司控股股东章锋等人共持有1.15亿股,占总股本的27.05%,截至11月3日质押7419万股,占持股量的64%。公司近几年主营业绩表现稳定,三年期定增浮盈23.69%。但自今年下半年以来,回天新材频频遭遇控股股东和其他股东的减持,已经及计划减持的比例合计达13.41%。

  相关方履约定向回购股份

此外,大成基金还出现在了华能国际2010年的定增机构名单中。当初,大成基金出资27850万元认购了5000万股。截至7日收盘,其持股浮亏已达6350万元。

回天新材有关人士在回应质疑时表示,公司高管此前不断用股票质押借款多次增持了公司股票,但由于2015年定向增发股票是有三年期限的,且股票质押到了还款期,所以公司核心团队为偿还债务采取大宗交易的方式将持股售让给公司客户和战略合作伙伴。

  有知情人士分析,信托和私募机构“捧场”溢价定增,订立保底协议,防止解禁后出现亏损,其实是相当于在上市公司需要融资时帮忙募集资金给公司,获得较为固定的一笔收益。解禁后,大股东最常用的手法就是通过大宗交易平台或协议转让的方式定向回购这些定增股份。

定增浮亏榜

为缓解资金问题,回天新材控股股东已在10月底与汉江控股签署了《股权转让框架协议》,向后者转让16.44%股权,这或将导致公司控制权变更。

  神火股份近期多次大宗交易被疑为定向增发股东减持。神火股份2012年7月实施了非公开增发,以8.24元/股的价格向10家机构发行了2.205亿股A股。这些股份于今年7月31日解禁上市。从今年11月27日开始,神火股份连续出现大手笔的大宗交易,其买入方均为民生证券商丘神火大道营业部。其中,11月29日和12月2日的6笔大宗交易卖出方均为机构专用席位,累计卖出数量8070万股。而且,12月2日4660万股的大宗交易成交量恰好与华安基金[微博]的持股完全一致。

统计数据显示,截至12月7日,除京东方A以外,在机构投资者参与认购以及今年年内定增股份解禁的上市公司当中,多达22家公司股价较定增价格跌幅已超过二成以上,其中12家的股价更是下跌超过三成。

2018年前三季度的市场环境,令很多公司大股东面临股权质押风险与定增浮亏的连环劫。

  12月16日,神火股份出现一笔1000万股的大宗交易,买入方仍是民生证券商丘神火大道营业部,而卖出方席位则是中原证券郑州商务外环路营业部。在去年7月参与神火股份定向增发的股东中,河南煤业化工集团有限责任公司的注册地恰好位于郑州市商务外环路,其持股亦为1000万股。

它们分别为士兰微、诺普信、中国国航、瑞贝卡、凌云股份、新中基、广州国光、西南证券、彩虹股份、太原重工、复星医药、福田汽车,上述公司最新股价较定增价分别大幅下挫45.17%、43.64%、43.58%、40.82%、38.45%、37.65%、37.32%、36.61%、35.05%、34.24%、33.17%、31.31%。

例如鹏起科技2015年12月完成三年期定增实施,此后多次质押和补充质押,质押率最高时接近90%,而至今鹏起科技的三年期定增项目已浮亏56%。此外,中核钛白、西陇科学等面临大股东质押率高企的困局。

  11月8日,大有能源公告称,公司控股股东义煤集团及一致行动人义马煤业集团青海义海能源有限责任公司通过协议转让方式,以10.45元/股的价格增持公司6.28亿股。尽管大有能源公告称,控股股东及其一致行动人耗费巨资增持公司股份是因为“对大有能源未来发展充满信心”,但实际上业内猜测,义煤集团增持的股份恰好是当天刚解禁的机构定增股,大股东以增持的方式帮助参与定增的机构解套,履行保底承诺。

其中,定增破发超过4成以上的中国国航和瑞贝卡,近一个月其定增股票才解禁。

定增价浮亏超50%的金洲慈航,因股价下跌导致控股股东九五集团质押的股票触及平仓线。截至6月5日,九五集团触及平仓线的股份数达3.57亿股,占其所持股份的45.42%。此后,九五集团补充质押了122.88万股,然而6月13日公司股票复牌后,再次遭遇两个跌停板。

  大有能源2012年11月完成定向增发,以底价20.84元/股向8家机构发行3.62亿股,募资75.39亿元,在完成定增前两个月股价早已跌破增发价。按照定增完成首日的收盘价17.45元计算,参与定增的8家机构一天时间已经浮亏超过12亿元。完成定增后,大有能源在2012年年报中实施了每10股派4.5元转增10股的分红方案,参与定增机构的持股成本相应下降至10.2元/股,如果按照义煤集团10.45元/股的增持价格计算,则略有浮盈。

国华人寿、新华人寿、中国人保、雅戈尔等机构参与了中国国航的定增认购,分别认购了4800万股、6560万股、5615.87万股和5000万股。由于中国国航股价大幅下挫,如果持股不变的话,仅上述4家机构浮亏合计超过11亿元之巨。

定增被套也要减持

  在参与大有能源定增的8家机构中,除了信达资产管理公司外,其余7家机构均为信托或者私募,包括借道华夏基金[微博]的大业信托、借道汇添富基金和英大基金的五矿信托、借道华安基金的中海信[微博]托,其中五矿信托旗下两只产品耗资20亿元“捧场”大有能源定增。

而在瑞贝卡的定增名单中,中信证券、山西证券等机构相继现身,分别认购了600万股和131万股。但二级市场上,瑞贝卡股价几近腰斩。截至目前,中信证券、山西证券两家券商持股浮亏合计为3640.41万元。

曾经打折买入的定增投资人,自然希望能在解禁后及时卖出,赚取二级市场差价。然而在2018年市场低迷的背景下,不计成本的减持成为常见景象。

  有知名财经评论员表示,上市公司与中介机构的一些“创新”,有违市场的“三公”原则,对于定增过程中出现的潜规则,监管部门有必要引起足够的重视,并通过完善制度的方式以切断其中的利益链条。对于上市公司的再融资特别是定向增发,建议大幅度提高门槛,必须设定严格的财务考核指标。同时,上市公司的再融资应该以公开增发、配股为主,定向增发应主要用来发行股份购买资产,不应单纯是融入资金。

9月底,持有全通教育29.25%股权的控股股东陈炽昌宣布,拟在未来三个月内通过集中竞价方式减持不超过公司总股本的1%,通过大宗交易方式减持不超过2%,减持资金用于购回部分已质押的股票。这已是陈炽昌的第四轮减持。

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作为昔日A股“股王”,全通教育在2015年12月股价近百元时实施了三年期定增,发行价格为37.64元/股,如今的最新收盘价经复权后较发行价大跌约57%。早在此前,随着公司股价一路下跌,陈炽昌、林小雅夫妇及公司部分高管在部分首发原始股解禁后便开始减持。陈炽昌累计已实施三次减持计划,累计减持2546万股。2018年12月17日是全通教育三年期定增股票的限售解禁日,届时又将有数千万股可上市流通。

西陇科学已在9月10日迎来三年期定增解禁,在解禁前不久,持有公司45.71%股权的实际控制人与一致行动人已于8月底披露,拟减持公司股份不超过3270万股,占总股本5.59%。解禁后不久的9月14日,平安资管亦发布减持计划,将减持西陇科学股份合计不超过585万股,占公司总股本比例不超过1%。回看西陇科学2015年9月完成的三年期定增,如今浮亏不到4%,而资金出走的决心或已了然。

此外,三年期定增分别浮亏6.35%、17.9%的易华录、梦网集团,在限售期满前后,也发布了股东拟减持2015年非公开发行股份的公告。

政策松绑市场回暖可期

除却股市价格涨跌的影响,定增市场的兴衰与走向,暗合着监管政策的变化周期。

有统计数据显示,2016年A股市场再融资规模在19600亿元左右,其中定增占到了16918亿元,2017年再融资规模降至14922亿元,其中定增缩水至12705亿元。

到了2018年更是一落千丈,截至11月13日,再融资市场规模为9606亿元,其中定增仅有6774亿元。

再融资总量下滑背后是发行者的减少。2017年至今,发行融资类定增的上市公司家数显着下降,2017
年和2018 年前10月的同比降幅分别高达68%和42%。

今年11月9日,监管部门对定增再融资政策做出新的调整——允许通过配股等方式募集到的资金可用于补充流动资金和偿债外,再融资时间间隔从18个月缩短至6个月。

“我们预计随着政策松绑,上市公司发行定增项目会在2019年逐步增多,如果股市进一步回暖,赚钱效应也会增强。”有投行人士对记者说。

大部分市场人士认为,政策松绑意味着再融资监管朝着市场化和法制化方向发展。“一方面对上市公司募集资金投资项目实事求是,不再一刀切了,另一方面也约束了过度融资行为。”

但是,也有不少投行负责人仍不乐观,认为这次定增监管政策的调整并未触及核心。

“很多上市公司的再融资方案好不容易通过了监管审核,拿到了批文却发不出去,这才是最核心的问题。而定增发不出去的原因是定价机制和减持新规导致的锁定期延长等问题。”有资深投行人士说到,“若要根本解决上市公司融资难问题,政策层面仍有改善空间。”

既要解决上市公司融资难问题、支持上市公司健康、可持续发展,又要保护中小投资者的利益,监管和市场还需发挥合力。

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